数据来源：永安期货研究中心
红枣收购环节，主要由各类加工企业负责，红枣加工企业向枣农、合作社采购红枣通货作为下一步加工生产的原料。加工生产环节，红枣的加工可以分为红枣的原枣加工、粗加工和深加工。红枣原枣加工是指对红枣进行分拣、除杂、清洗、烘干、分级、杀菌等处理，加工制成红枣原枣产品；红枣的粗加工是指在不改变干制红枣原始形态的基础上，通过简单的切割或者搭配其他干果的方式进行加工，该加工方法也可归结为原枣加工方式的一种，例如枣夹核桃、枣切片、枣切条等；红枣的深加工是指通过发酵、研磨及分离提取等工艺，完全改变红枣原始形态特征的加工方法，其中枣泥、浓缩枣片、枣饮料是常见的深加工产品。总体来看，红枣产品加工水平较低，也造就了红枣产业链较短的特征。
终端消费侧，销售产品主要分为原枣以及加工品，销售渠道主要分为传统商超、电商、批发市场、以及进出口。进出口方面，中国是红枣最大的生产国和出口国。我国枣种植面积及产量居世界第一，占世界枣种植面积及产量的98%以上。国内市场占红枣总销售量的99%以上，销售旺季为春节前和端午节前。我国每年出口红枣2万吨左右，主要面对亚洲华人市场，进口量则可以忽略不计。与其他商品不同，红枣的进出口情况对红枣市场整体影响较小。传统商超是红枣消费的主要销售渠道，占总销售的65%-70%，近年来电商的发展也在对传统消费渠道进行冲击，销售占比逾15%。
图3.红枣期货产业链
数据来源：公开资料整理，永安期货研究中心
红枣价格体系主要包含原枣收购价格和市场价格两类。其中，市场价格可以划分为现货价格和期货价格两类。在原枣收购价格中，新疆自有地枣树种植成本区间在2500-3700元/亩，枣农的盈亏平衡点在3-4元/公斤，新疆不同产区的红枣价格水平不同。从近些年红枣产区表现来看，新疆若羌产区的红枣质量最优，几乎不用于期货交割，喀什、阿拉尔、阿克苏地区是红枣期货交割原料的重要产地，目前喀什地区的定价最高，阿克苏地区地区定价最低，与期货定价接轨。由于产地和批次质量见的差异，红枣的价格普遍采用以质论价的模式进行。在现货市场中，河北红枣市场的贸易量最大，是红枣市场的定价中心，广东是消费市场的前沿阵地，红枣价格变动频率较快，有红枣市场价格风向标的作用。
图4.近5年灰枣通货主产区成交价
数据来源：钢联数据、永安期货研究中心
其次来关注红枣的定价逻辑。原料价格决定主要参与主体有枣农和企业、枣商。其中，枣农主要以成本和预期收益进行定价，企业和枣商则主要依据市场价格反推收购价格进行定价。如果双方预期存在价格矛盾，随着红枣消费饱和，市场供应充足，价格逐步进入买方市场，持币者定价权更大一些，而枣农的定价权重相对较小，价格往往向企业及枣商预期的价格进行波动。红枣的定价具有季节性特点，这主要由需求侧引发。总的来说夏秋季需求少，春冬季需求大。一是因为夏季生鲜水果是红枣的替代品，抑制了红枣消费，二是因为红枣具备很强的节货属性，因此每年的春节前期是红枣消费的顶峰，而年后是红枣去库存的阶段。
近几年，随着红枣期货功能发挥，期货价格对红枣的收购价格变化也产生明显影响。期货价格往往起到一个价格发现和风向标的作用，帮助期现贸易商核算贸易利润，指引市场价格走到合适的位置。总体而言，在红枣价格体系中，不同价格之间相互影响。期货价格功能日趋有效发挥，近几年期货价格对收购价格和市场价格的影响权重逐渐变大。随着期现参与者不断增多，红枣收购格局、现货库存和销售方式已然发生变化，红枣期货价格在整个定价过程中发挥的作用也愈发明显。
回溯历史价格表现，2006年之前红枣价格维持在相对低点且较为稳定，受居民收入水平、消费习惯及意识等影响，我国红枣的产销量较小，基本维持在5-6元/千克。2006年开始红枣收购价从6.5元/千克上涨至2011年的35.2元/千克，价格接近翻了5.5倍。此阶段红枣价格上涨的根本原因是受消费者收入水平提高、消费意识增强等因素影响，红枣的消费需求急速增加，但红枣生产增速不及需求。受前期红枣价格暴涨的影响，新疆阿克苏地区大量农民甚至非务农人员开始大量种植枣树，红枣种植面积不断攀升，同时新疆前期种植的枣树逐渐进入盛果期，红枣单产快速增加，总体供大于求的现状愈演愈烈，最终导致枣类价格在2011至2019年呈现出较大的下跌。从2010年至2017年，全国产量由259万吨上升到562万吨，新疆红枣产量从57万吨增长到275万吨。随着红枣价格的回落，新疆红枣种植面积也在2017年后开始减少，因此2020年起，红枣价格开始回升。2022年，新疆可交割灰枣产量为60万吨左右，2023年受极端天气影响，灰枣大幅度减产约40%，产量为36万吨左右，红枣收购价格也因此抬升。供应端的变化使得传统的淡旺季规律发生改变，总体呈现“淡季不淡、旺季不旺”的特点。
图5.新疆历年统货收购价格趋势
数据来源：钢联数据、永安期货研究中心
图6.2005-2023新疆红枣种植面积变化趋势（万公顷）
数据来源：钢联数据、永安期货研究中心
2024年截至3.22-3.28当周，灰枣价格总体下跌，盘面价格从超15000点左右跌至破12000点。主要原因一是由于新年度库存结构不同于往年，剩余货源多集中在各交割库、大型企业、期现公司，期现公司根据盘面价格波动进行点价出货，现货端传统旺季的需求量并没有被兑现，旺季消费不及预期；二是从供给侧看，低价旧季红枣具备一定性价比优势，到货量持续偏高，也挤占了部分新季红枣消费的市场份额，近年同期高位也对盘面价格产生一定利空影响；三是从需求侧看，红枣是非必须消费品，高价对需求，尤其是传统销售渠道例如商超，形成明显抑制。
图7.红枣主连期货收盘价
数据来源：Wind、永安期货研究中心
3月份的消费市场进入了传统的淡季，尤其是在主要销售区域崔尔庄，市场需求的淡季特征十分明显，基差贸易总体较为活跃。从周度去库的数据来看，目前的去库速度与去年同期相比较低，但与2022年相比几乎没有变化。受到2023/2024榨季原料成本上升的影响，产业链中游环节的利润空间大幅缩小，处于近三年来的较低水平，这也是内地商家接货意愿不高、库存消耗缓慢的主要原因。短期内，现货市场预计将继续保持供应增加而需求减少的弱势格局。此外，随着气温的逐渐升高，现货市场对于冷库储藏的要求变得苛刻，红枣要进行打冷操作，部分客商或为降低持有成本进行小幅让利销售，因此销售区域的价格在短期内可能会有轻微下降。
总体而言，红枣市场基本面预计将保持弱势状态，短期内可以尝试区间内逢高试空思路，但不建议追空，需要密切关注产区和销区的动态，以便及时应对可能出现的风险。
图8.36家样本企业：物理库存（周）
数据来源：钢联数据、永安期货研究中心
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